演讲日期：2010年
一、宏不雅经济
十二五将进入转型中期。经济和政策的冲破将鞭策转型深化。我们估计经济政策的将发生三个方面的焦点变化：(1)劳动力价钱将较着提高-既是受供求的影响，也是受政策的鞭策;(2)节能减排要求将进一步提高-资本束缚加强、国际压力加大使然，也遭到十一五节能减排方针完成的激励;(3)进一步加快经济均等化。十二五规划初次把“各族人平易近过上更好糊口新等候”做为制定十二五规划的指点思惟之一，能够预期，将来经济均等化将有本色推进，此次要表现正在加大对掉队地域搀扶力度、加速城镇化和进一步完美公共办事系统。
全讯网新2申银万国：制制升级无望成为贯穿全年投资从题，三大焦点变化将推升六大增加从题：(1)制制立异-劳动力成本提拔将鞭策企业提高效率、鞭策财产升级和财产转移;(2)配备制制-财产升级将提拔配备需求，配备制制的亮点是高端配备和配备国产化;(3)节能环保-节能减排要求提高利好新能源新材料，也带来畅销、污水处置、CDM等需求;(4)出产办事-跟着劳动力成本的成长和专业分工的细化，以金融、安全、物流、营销、设想、渠道等为代表的出产型办事业将送来大成长;(5)消费-十二五规划纲要明白把“居平易近消费率上升”做为经济布局调整的主要方针;并通过收入分派来提高居平易近可安排收入，居平易近消费率提拔可期;消费的亮点：根基保障性消费;升级型消费(6)-以新疆、为代表的欠发财地域将送来大成长。正在转型深化的布景下，2011年中国经济将呈现高增加、高通缩的款式。估计经济增加率为9.6%，通货膨缩率为3.7%。经济增加面对的次要风险来自外需萎缩和国内房地产投资增速的回落。经济增加的次要鞭策力来自转型性投资。通货膨缩比我们此前预期上调次要是因为转型性跌价和流动性过剩的叠加力量跨越我们的预期。为了应对跌价预期，很是有需要构成加息周期的预期。
短期的逆周期调控和中持久的布局转型形成完整的宏不雅政策图景。货泉政策将阐扬总量调控的做用，正在连结经济增加所需的一般货泉供给和节制通货膨缩进步履态衡量。货泉适度从紧，三率(汇率、利率、预备金率)齐升可能性很大。估计2011年M2增加16%，利率提拔1-2次，汇率升值5%左左。财务政策将次要阐扬布局调控做用，通过收入和减税来指导企业步履。财务赤字仍将连结正在10500亿元的程度，但赤字率会较着下降。
二、行业比力
估计申万沉点上市公司2010年和2011年利润增速别离为30.2%和19.3%。上市公司盈利能力将正在本年四时度和2011年一季度走平见底，二季度起头回升。若是通缩正在目前的4%继续较着上行，皇冠足球网址将对整个实体经济效益带来负面影响。若是考虑季候性要素，上市公司2011年一季度盈利能力现实略有下滑。
全讯网新22011年一季度周期类行业总体景气亮点无限。起首，来岁投资、出口、流动性总体将有所回落;其次，总体大部门周期类产能仍处于较着过剩形态，节能减排活动对产能结果较好的只要水泥等少数行业。短期对部门高能耗行业的停产正在岁尾之后可能有所放松;再次，因为流动性宽松预期缓解等缘由商品价钱一季度可能有所回落上逛景气继续上升;最初，汽车、家电等行业政策刺激效应衰减和产能投放也将导致这些行业的景气将来有所回落。
新兴行业需乞降保守行业沉组升级将带来部门保守行业超预期增加。财产布局调整和节能减排带来对上逛采掘和沉化工行业持久增加放缓的预期，从而对这些行业本身和相关设备制制行业带来灰心景气预期。但将来商品价钱维持相对高位，以及煤炭有色等行业兼并沉组和升级将带来大量高端设备需求;十二五规划中的海洋大开辟、核电扶植、高铁扶植投产等将带来相关配备和办事的景气上升。
部门估值相对较低、增加明白的消费和新兴行业公司仍具有较着投资机遇。起首，对市场有严沉影响的40%占比的大市值行业2010年估值接近或低于2008年最灰心工作的估值，后续大幅下降空间无限;其次，从目前到2011年消费和新兴行业仍面对优良的空气和超预期政策刺激;最初，部门消费和新兴行业公司估值仍然不高，仍有上涨空间。分析各方面论证，我们从目前到来岁一季度前期看好食物饮料、高端配备制制及办事(矿采及冶金设备及办事、核电、高铁设备等)、软件;来岁一季度至上半年看好高端配备制制、安全、水泥、煤化工等行业。
次要环节假设：
1.经济增速正在2011年一季度见底，后续逐步回升;CPI从2011年二季度起头回落。
2.对房地产的峻厉调控政策继续连结或加沉;其他转型和调布局政策继续推进。
3.不会呈现大规模的对消费品和电力、成品油的行政限价办法。
4.大商品价钱正在2011年一季度略有回落，后续再有所上升。
三、投资策略
投资从题：转型中期，逃踪制制升级
1.中国制制业要实现由大到强改变，升级是必由之
2.政策鞭策制制业由大到强：“十二五”规划的要求
3.间接的催化剂I-城镇化需求拉动：交通网(高铁、城铁、地铁)、消息网(三网融合、物联网)、能源网(核电、海洋油气开辟、特高压电网)扶植提速，带动配备制制业加快增加
4.间接的催化剂II-供给转向内需市场的撬动：进口替代、出口转内销加快，带动配备制制、医药、轻工、纺织服拆等行业的龙头公司加快成长
5.就企业的特质而言，我们看好“保守+新兴”的连系体皇冠网，既具有保守财产的较低估值，又享受新兴财产的高成长性。当然，若是其所处的市场款式属于寡头垄断则更佳，如许能够成功传导原材料价钱压力。
市场趋向：从防御到进攻，上证综指焦点波动区间(2600，3800)
1.经济进，政策退：2011年一季度之前，收缩风险显著。目前中国经济环比回升态势优良。但通缩压力极为较着，关系平易近生的产物价钱正正在大幅上涨，储户对当前物价的对劲度和度降低，2011年一季度通缩可能再立异高，房价环比仍正在上涨，政策收缩的火急性提高。
2.调控对股指的压力正正在堆集，并将正在将来一个季度择机。出格是行政化的调控手段(价钱干涉、信贷节制)，往往会对股指形成较着的压力。房地产调控终将减弱开辟商的购地热情，对处所财务和投资发生压力，进而影响股市投资者对中国经济前景的预期。
3.经济退，政策进：2011年二季度当前，无望进入政策察看期。若是调控办法是及时并且持续的，那么估计到二季度当前，新sp全讯网通缩压力和房价压力都将有所减小，进一步出台收缩政策的需要性会下降。正在履历了稠密的收缩调控后，对经济增加的担心情感可能升温，正在物价和房价获得必然节制的前提下，对政策放松的等候会起头萌动，这将有帮于股市的企稳回升。
4.业绩增加：全体平稳，布局差别显著。估计沪深300公司2010年业绩增加30%，2011年增加20%。但中小市值公司完成本年业绩预测的难度较高
5.估值程度：全体合理。
6.融资压力和大小限减持压力：不成轻忽，净减持金额和家数创汗青新高。
7.估计2011年上证综指焦点波动区间(2600，3800)，先防御，后进攻。区间下限对应上证综指2010年PE15倍或2011年PE12.5倍，上限对应2011年PE18倍或2012年PE15.5倍。正在岁首年月的政策收缩风险后，业绩增加将驱动股指逐级抬升。
设置装备摆设节拍：货泉现象-沉拾消费和新兴-周期回归
1.贯穿2011年全年的从题：制制升级。
2.阶段性的设置装备摆设从题：货泉现象(过去)―沉拾消费和新兴(现正在到将来一个季度)
―周期回归(来岁二季度当前)。
全年首奉行业：配备制制业
1.铁设备、通信传输设备、输变电设备、沉型机械、冶金矿采设备、建建机械
四、次要行业概念
食物饮料调布局、促消费成为从题，消费将成为将来中国经济增加的次要鞭策力;加速城镇化扶植将提高二三线城市消费需求;加强收入分派制度将扩大中等收入者人群，平易近工荒也将促使劳动者工资性收入有所提高，从而鞭策中档消费。洋河股份、五粮液、贵州茅台、山西汾酒、伊利股份、青岛啤酒
纺织服拆1.本年出口和内销均获得较高增加，但高棉价等要素将影响行业款式
2.财产链变化：利润向品牌消费和高端制制环节集中
3.投资策略：看好渠道下沉的品牌消费类和具有研发劣势的制制类公司美邦服饰、罗莱家纺、礼拜六、伟星股份、华孚色纺、华斯股份
轻工对外出口大幅下滑、内需市场前景广漠决定轻工行业的转型，转型的素质是贸易模式的转换：
・转型前：外销，加入展会，质量和出产能力取胜，获得订单百家乐那里开户，批量出产
・转型后：内销，品牌、设想能力、个性化出产、渠道、物流配送美克股份、飞亚达、瑞贝卡
酒店旅逛旅业面对史无前例的成长机缘：1）两个同步和略，迈开强国到富平易近的环节一步；2）消费布局升级，沉塑旅逛消费不雅念；3）高铁时代加快到来，拉近旅逛空间距离；旅逛市场呈现多条理协同成长新款式：1）居平易近收入梯度分布促使旅逛消费呈现梯级增加；2）旅逛市场呈现高、中、低端三个条理协同成长的新款式。中国国旅、桂林旅逛、宋城股份、首旅股份、黄山旅逛、锦江股份
医药世界是平的：生齿老龄化，慢性病首当其冲，若何提高效率研发更多新药；世界药品市场增加转向新兴市场；世界药品研发和制制核心转向印度和中国。
中国转型中期，将沿着立异和整合之前行：中国医药行业还有30年成长，回首日本和印度制药企业立异过程，中国药企立异才处于冲破阶段。
岁暮，考虑跨年度估值下移，估值处于合理区间：医药板块2010年预测市盈率40倍，估值溢价120%，即便考虑2011年30%净利润增加，估值合理，部门已然高估。
投资策略：进攻和防御兼顾，立异+冲破保守估值是从线。立异类（恒瑞医药、海正药业、人福医药、华兰生物、天士力）、模式立异（恒瑞医药、海正药业、人福医药、康美药业）、品牌和渠道（仁和药业、云南白药、东阿阿胶、江中药业）、整合（国药股份、上海医药）、医疗办事（马应龙）
挪动互联网TMT行业曾经进入十年一遇的变化时代；这一次海潮不再是无认为继的泡沫；中国不再是傍不雅者，二是实正的参取者；实正在需求迸发意味着，这是一轮5-10年大趋向简直立。星网锐捷、顺络电子、北纬通信、顺网科技、长电科技
软件正在调布局取培育和略性新兴财产的大布景下，我们认为软件行业已进入和略设置装备摆设期：1）经济转型布景下，百家乐软件企业正在2010年的大幅投入次要是出于对市场需求的乐不雅预期。现实上，恰是对于中国经济处于转型期、消息化需求激增的判断，软件企业正在2010年纷纷加大投入，我们相信投入将会对将来增加起到积极影响。2）培育和略性新兴财产、以及支撑软件行业成长的政策出台预期加强，可能成为软件行业上涨的催化剂。3）消息化取工业化融合、消息化取城镇化融合成为焦点驱动要素。1）智能交通取车辆网：启明消息、软控股份、银江股份、四维图新
2）数字医疗：东软集团
3）政务消息化：数字政通、榕基软件、易联众、浙大网新
4）分析性处理方案取集成：用友软件、华胜天成、东华软件
通信设备十二五通信收集成长标的目的：通信收集是文化财产的根本设备；高速+泛正在是扶植方针；国际成长。通信本钱开支提速带来从题性机遇：宽带成长之后发财国度5年；无线宽带逃上发财国度程序；运营商本钱开支；光接入设备需求；光纤需求；光电投资值得等候。中兴通信、狼烟通信、中天科技、豪富科技
电子元器件十年一遇的电子景气：需求持续恢复，曾经略微超2008年的危机程度；产能缩减可能是更主要的缘由。电子财产景气持续上升，曾经来到高位。库存：回补过程竣事，全体处于健康程度。电子产物需求：2011年平稳增加。财产转移：要素成本劣势决定中国强势兴起。电子制制外包（立讯细密、长盈细密、得润电子）、触摸屏（莱宝高科、长信科技、欧菲光、超声电子）、LED（浙江阳光、国星光电、长城开辟、士兰微、乾照光电）、IGBT（华微电子、士兰微、中环股份）
新材料1.新能源发电拉动钛材、锆材、高温合金、稀土永磁、CIGS的CAGR连结30%以上
2.非晶带材、蓝宝石衬底具有50倍的需求空间，节能电机发生10倍量的钕铁硼材料需求
3.高端配备制制鞭策钛材、高温合金无限增速
4.新能源汽车对稀土永磁材料的需求占比将达到20%以上
5.光纤光缆取超导也将进入快速通道中科三环、宁波韵升、宝钛股份、东方锆业、安泰科技、综艺股份、钢研高纳
环保城镇化的深切和要素价钱正在十二五期间会加速，部地域城镇化的提高，需要环保等公共事业先行，同时要素价钱也将把环保要素纳入考虑范畴，税的开征是大要率事务。跟着各类支撑政策的出台，保守预测2011-2015年环保财产投资年均增速约为18%，2016-2020年年均增速为15%。我们通过相对比力劣势来寻找环保财产中具备高端价值链的子范畴。污水处置：中国具备规模复杂的污水处置厂，对其进行升级具备比力劣势；中国煤化工、石油化工的成长世界规模领先，给该范畴做配套工程的污水处置企业具有比力劣势。大气污染管理：中国具备世界最大规模的发电厂和钢铁厂，针对其脱硫、脱硝的企业具有比力劣势。固废处置：中国将来核电扶植送来大成长，核废料处置企业具有比力劣势。万邦达、碧水源、九龙电力、桑德、先河环保、兴蓉投资
煤机正在山西整合煤矿大规模开工扶植的鞭策下，煤炭行业固定资产投资增速将从2010年低点20%回升至2011年25%以上，拉动煤机设备行业超预期增加。机械化率提拔空间很大。2015年我国煤炭行业机械化率的方针为75%，比拟2010年将提拔20%，且不解除机械化率超预期的可能。十二五期间，煤炭机械化开采量CAGR达到12.8%，远超原煤产量CAGR的5.8%，对煤机设备需求构成主要支持。股价表示催化剂：1、煤炭行业固定资产投资增速逐月超预期；2、山西整合煤矿2011年大规模开工扶植。郑煤机、六合科技、尤洛卡